纺织服装行业出口增速下滑

出口增速下滑符合我们之前预期：我们一直认为2011年纺织品服装出口呈现前高后低格局，2月出口增速下滑在预料之中，只是下滑速度如此之快有点超乎预料。

棉花价格暴涨是导致2月出口下降的主要原因：2010年3季度开始棉价暴涨，中国棉花价格指数（328级）从9月初的18000元开始，2个月后已经达到31300元，棉价暴涨也导致粘胶、氨纶等其它纺织原料涨价。棉价刚开始飙升时外商由于买涨不买跌，追涨，提前签订出口订单，此外棉价飙升也导致产品价格飙升，考虑到9/10月签订订单大约在1月报关出口，使得1月出口超市场预期。“成也萧何败也萧何”，由于棉价过度飙升，面对超过3万元的棉价，11月后外商对于签单踟蹰不前，而国内企业一方面出于资金压力无法购买足够原料，另一方面出于对巨高棉价后市可能的下跌风险的担忧，也不敢签单，面对创历史新高的棉价，外商和国内生产企业望棉兴叹导致2月出口增速明显下滑。

维持全年纺织品服装出口10-15%增速预期不变：我们认为未来纺织品服装月度增速仍可能保持2月的10-15%的增速，短期内是由于高棉价对出口的不利影响，中期则是基于劳动力成本上升和欧美需求缓慢复苏的缘故。

我们仍坚持认为3-6月可能决定未来棉价方向，向下概率略大于向上概率：我们认为影响棉价波动的有三大因素：

其一是全球资金，资金是去年下半年以来推高棉价的关键因素，棉花成为目前全球农产品期货的龙头；其二是棉花供需状况，供需改善指示棉价下跌。一方面随着棉价飙升，2011年包括美国、中国在内的主要产棉国大幅增加棉花种植面积已经是不争的事实（美国意向种植面积增加约15%，中国意向增加近5%），棉花供需明显改善，另一方面，在经济只是缓慢复苏背景下，欧美消费者对于高棉价导致的纺织品服装终端价格上涨接受程度不高；其三，国家调控压力不断打压棉价。综合考虑棉价向下概率略大于向上概率，而且随着类似2月出口增速下滑等不利棉价上涨的因素的出现，向下概率有增大趋势。

投资建议我们维持行业“增持”评级，主要是我们始终看好纺织服装零售企业，未来如果棉价下跌，一方面可以消除市场对于高棉价可能影响零售企业毛利率的担忧，也可以消除对于高价产品影响消费者购买意愿的担心。我们仍坚定看好七匹狼、伟星、罗莱、富安娜和梦洁等优质纺织服装零售个股。

对于出口制造类企业，我们始终认为毛利率比收入变化更重要，我们应当在毛利率低点介入，考虑到未来出口增速难以恢复以及高棉价导致的毛利率下降趋势，我们建议谨慎。下半年，待棉价方向明确后，我们建议关注竞争实力强的华孚色纺和鲁泰。

出口增速的下滑，粘胶、氨纶、涤纶等纺织原料的介入应当谨慎，下半年，待棉价方向确定和出口稳定后，或迎来介入时机。